热钱包括集团性热钱和大众性热钱。集团性的热钱构成基本可分为两个来源：一个从金融系统拆借而来的套利资金，其主要代表是日元借贷和美国国债融资；另一个是由于贸易的全球化，部分国家存在巨额贸易顺差而产生的。大众性热钱主要是，一旦金融市场出现财富效应时，大众储蓄性资金由银行系统“羊群”性地流入金融市场的资金。

　　虽然这次从时间顺序角度来看，全球资本市场的大幅震荡是由中国股市2月27日的暴跌引起的，但是从资金角度来看，完全是由于日本中央银行升息后，日元“利差”套利模式出现了动摇，加上日本海外企业在临近日本会计年度结束前出售海外赢利美元换取日元的行动，过往拆借大量资金机构出现了抽离行动所致。中国因素不过是一个借口，一个契机而已。随着全球资金市场动荡，上周长期美国国债回报率已经创了半年以来的新高，用美国国债来融资的模式也在受到考验。由于美元未来的不确定性，石油输出国组织的相关国家减持美国国债速度已经达到3年以来最高的记录。根据美国相关数据显示，除了中国以外主要持有美国国债的国家都在主动地减少。因此继续大量提供给美国金融市场廉价资金时期即将结束。

　　贸易顺差带来的热钱也出现了衰退征兆。由于国际资源类商品价格较之去年形成高点有了相当大的修正，使得今年主要依靠资源出口换取资金的石油和原材料出口国家受到很大的影响。最近俄罗斯出口石油价格低于预期价格10美元，以至影响到了财政预算，出现了为了增加外汇收入不得不降低石油出口税举动，说明资源出口国在今年已经没有可能有更多资金流入到国际金融市场。而通过普通贸易和加工贸易取得顺差，在全球贸易保护主义兴起、全球贸易平衡呼声升高、美国经济存在变数、中国宏观经济调控背景下，继续产生大量流动资金将受到极大挑战。

　　在全球金融市场市场处于敏感的关键时期，近期关于国际对冲基金在商品期货市场出现巨额亏损以及华尔街机构特大内幕交易和贿赂案的消息，使得我们再次看到历史上惊人相似的一幕。“金融丑闻”、“寻找替罪羊”是否又是一次轮回的开始？我们将拭目以待。

　　国内市场

　　国内相关机构研究报告指出，2月份证券保证金出现了半年以来首次流出迹象。虽然其中有节日因素，但是这一与投资者热情开户背离的景象非常值得注意。如果把2月份股票指数涨幅也是半年来最低的事实综合起来看，这些流出资金可能是具有集团性质，显示出这是“先知先觉”的机构所为，并且估计资金流出还是在前半个月。那个时间恰恰是今年中国股市出现第一次大幅震荡之后。

　　存款准备金率不断上调，正在与贸易顺差形成对峙。流入热钱正在与开放海外投资QDII政策形成对冲。存款准备金率政策会逐步调整到位，加上升息政策适时出台，已经肆意多时的国内热钱将被驯服。海外投资的QDII政策，在境外市场大幅下跌后，巨大投资机会将显露，QDII销售将从目前尴尬局面转变到未来亢奋状况将是不可避免。

　　近期国债销售又出现了排队长龙现象，说明社会资金保守倾向再次出现。狭义货币M1上叉广义货币M2趋势将在未来几个月内逐步转变。随着国内股市震荡加剧，投资风险阶段性上升较快，股市的财富效应所拉动资金涌入的情况将有所收敛。

　　预测

　　我们认为全球金融市场调整才刚刚开始，预计结束将以美国联邦储备委员会减息、或者中国政府阶段性停止股市新股发行才能告一段落。